У людей нет силы более мощной и победоносной, чем наука !
Версия официального сайта для слабовидящих
RU
8 (00)
Красноярск, ул. Строителей,
д. 53, корп. 3

Реструктуризация компании как способ повышения ее рыночной стоимости. Слияния и поглощения

Ермолаева М.А.

 

 

Реструктуризация компании как способ повышения ее рыночной стоимости. Слияния и поглощения

 

В российском законодательстве имеется понятие реорганизации юридического лица. В соответствии с Гражданским кодексом РФ под реорганизацией понимаются такие преобразования юридического лица, как слияние, присоединение, разделение, выделение, пренаука. При слиянии юридических лиц права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему юридическому лицу.

Идея слияния предприятия с другими фирмами как способ финансового оздоровления данного предприятия и повышения его стоимости достаточно проста: сливаться надо с финансово-здоровыми компаниями.

При этом простым слиянием считается приобретение одной фирмой акций другой компании (и, возможно, наоборот) в таком количестве, которое не дало бы покупателю акций контроля над предприятием, чьи акции приобретаются, но обеспечило бы степень влияния, достаточную для того, чтобы, с одной стороны, заинтересовать в максимизации прибыли предмета покупки, а с другой стороны, получить существенное влияние на его менеджмент.

Сливающиеся фирмы при этом, само собой остаются юридически самостоятельными компаниями с отдельными и не консолидируемыми друг в друга балансами.

Применительно к перспективам слияния финансово-кризисного предприятия с более здоровыми фирмами это означает следующее:

·         чтобы заинтересовать в улучшении своего состояния и в своих будущих прибылях ключевых поставщиков и заказчиков (клиентов), финансово-кризисное предприятие предлагает им пакеты своих акций, не находящиеся в обращении (ранее выпущенные, но не размещенные акции, выкупленные предприятием). Эти акции по цене ниже рыночной предлагается купить в счет отсрочки в платежах за поставки и гарантий размещения дополнительных заказов по более высоким ценам, при этом конкретной юридически корректной формой передачи акций может служить предоставление указанной отсрочки под залог встречно проданных также в рассрочку акций или использование в дополнительно размещаемых и авансируемых заказах пакетов акций исполнителя этих заказов в качестве прямого материального обеспечения ответственности за невыполнение данных заказов;

·         то же, но в обмен на реструктуризацию либо списание долгов рассматриваемого предприятия по не просроченньм банковским кредитам; по просроченным кредитам упомянутые пакеты акций могут предлагаться в качестве договорной замены предусмотренного в этих кредитах имущественного залога (вхождение кредитора в права собственности на заложенные реальные активы должника в состоянии лишить его имущества, необходимого для нормального функционирования и выпуска продукции);

·         то же, что и в первом пункте, но при продаже еще больших пакетов акций по еще более низкой цене сторонним финансово-здоровым предприятиям(не контрагентам и не кредиторам);

·         аналогичные действия могут (по инициативе более или менее крупных акционеров, недовольных получаемыми ими доходами с акций и в достаточной мере стратегически мыслящих) предпринять владельцы пакетов акций финансово-кризисного предприятия, продавая или закладывая свои акции (хотя бы часть принадлежащих им пакетов), которые не приносят им доходов, ради того, чтобы оставшаяся у них после этого часть акций начала приносить более значительные (или какие либо) доходы; при этом скажется то, что чем менее ликвидными в меньшей мере размещенными на существующем в стране и регионе организованном биржевом либо внебиржевом рынке) будут акции данной фирмы, тем более активными станут действия недовольных акционеров, стремящихся к слиянию с финансово-здоровыми компаниями.

Если только финансово-здоровое предприятие, с которым пытается слиться финансово-кризисная фирма, вложит в приобретение акций последней, пусть и по заниженной цене, сколь-либо значительные реальные средства, то у него ради недопущения их потери при банкротстве указанной фирмы может появиться интерес вкладывать и далее в эту фирму дополнительные средства; правда, для владельцев и менеджеров финансово-кризисной фирмы ценой этого будет потеря контроля над фирмой и своего влияния на управление в ней, а менеджеры могут потерять свои рабочие места.

Особого внимания требует расчет количества акций финансово-кризисного предприятия (по их текущей рыночной стоимости или по их специально оцененной обоснованной рыночной стоимости), которое должно быть предложено его кредиторам в счет списания ими кредиторской задолженности рассматриваемого предприятия. этого ожидаемого выигрыша, которую по праву могут получить старые акционеры должника, в пользу кредитора, наделив его дополнительным, сверх эквивалента конвертируемого долга, числом акций, либо на сумму этого выигрыша оставив не конвертированной часть долга.

Если для оценки или моделирования текущей рыночной стоимости всех акций (т.е. собственного капитала) предприятия-должника применять один из специальных методов оценки– так называемой метод накопления активов, то выигрыш (S) от списания долга для всех держателей акций указанного предприятия может быть представлен как текущая стоимость причитающихся по этому долгу платежей в зависимости от срока их наступления, т.е. срока долг (именно на эту сумму текущая рыночная стоимость предприятия, согласно, упомянутому методу, меньше суммы переоцененных рыночных стоимостей всех активов предприятия). Иначе говоря:

S = PVocT(Причитающиеся платежи по долгу)=

где Прt и Погt– соответственно процентные платежи (согласно кредитным соглашениям или условиям материальной ответственности) и погашения основной суммы долга по будущим периодам (например, годам) с номерамиt, начиная с текущего момента (отнесенного к концу целого предыдущего завершенного периода, номер которого принят за нуль);

N – срок окончательного погашения долга;

i – индивидуальная ставка дисконта, равная доходности государственных облигаций ими страхуемых банковских депозитов, плюс премия за риск неполучения заемщиком доходов и необслуживания им долга.

Смысл в том, что после списания долга рыночная стоимость предприятия(его собственного капитала) возрастает. Этот выигрыш мог бы быть распределен среди всех держателей акций предприятия-должника, включая не только получившего его акции кредитора.

Однако для стимулирования кредитора к конвертации долга в акции должника следует перераспределить ту часть кредитору, конвертирующему долг в акции заемщика, следует дополнительно передать акции заемщика не на всю суммуS, а лишь на ту ее часть, которая уже должна быть уменьшена на часть этого суммарного для всех акционеров выигрыша, получаемого кредитором вместе с передаваемыми ему акциями. Тогда для определения стоимости (по текущему рыночному курсу или текущей, до конвертации, рыночной оценке) пакета, который– в порядке перераспределения рассматриваемого выигрыша получателю акций от прочих акционеров– необходимо передать консолидирующему должника кредитору дополнительно к эквиваленту списываемого им дога.

Слияние финансово-кризисного предприятия с более финансово-здоровыми фирмами (поставщиками, кредиторами и сторонними компаниями) в итоге способны оказаться действенным средством санирования даже предприятия-банкрота, если его банкротство официально судом еще не объявлено и подобные слияния пока юридически возможны. Тогда для определения стоимости (по текущему рыночному курсу или текущей, до конвертации, рыночной оценке) пакета, который– в порядке перераспределения рассматриваемого выигрыша получателю акций от прочих акционеров– необходимо передать консолидирующему должника кредитору дополнительно к эквиваленту списываемого им долга, можно выстроить и решить следующую пропорцию:

MV– текущая рыночная стоимость(или ее оценка методом накопления активов) предприятия-должника при наличии не конвертируемого в его акции долга.

Отсюда:

На ту же величину Skp может быть уменьшено количество акций, которое предоставляется конвертирующему долг в акции кредитору, если должник предлагает свои акции кредитору строго по эквиваленту имеющегося долга и именно на эту сумму сохраняется кредиторская задолженность предприятия-должника перед теми, кто дал ему ссуды.

Слияние финансово-кризисного предприятия с более финансово– здоровыми фирмами (поставщиками, кредиторами и сторонними компаниями) в итоге способны оказаться действенным средством санирования даже предприятия-банкрота, если его банкротство официально судом еще не объявлено и подобные слияния пока юридически возможны.

Слияние компаний посредством обмена акциями между контролирующими их инвесторами.

Если компании А и В вынуждены сливаться:

·         для совместной защиты облагаемых ими долей рынка, так как на рынке, где они продают свою продукцию, появляется финансово мощный агрессивный конкурент, который намеривается активно осуществлять ценовую или продуктовую конкуренцию;

·         в целях снижения издержек и рисков посредством повышения своей вертикальной интегрированности по отношению к выпуску финального продукта В таких случаях инициативу слияния могут брать на себя не столько иногда достаточно инертные менеджеры данных компаний, сколько акционеры этих предприятий, обладающие в них контрольными пакетами акций. Слияние компаний А и В происходит тогда особенным методом– так, что сами эти компании ни в какие сделки по поводу купли-продажи акций друг друга не вступают.

Слияние компаний реализуется на уровне отношений между контролирующими их акционерами. При этом акционеры меньшинства этих фирм совсем не обязательно будут участвовать в слиянии, они могут даже не знать о нем или быть проигнорированными.

Схема слияния компаний А и В выглядит таким образом, что ведущие акционеры фирм А и В обмениваются частью акций, которые им принадлежат в этих предприятиях, так что в результате в их руках одновременно оказывается контроль как над компанией А, так и над компанией В.

Сами же компании ни в какие сделки по купле-продаже своих акций не входят и остаются формально совершенно независимыми.

Достигнув этого результата, прибегнув к такой схеме слияния своих компаний акционеры получают возможность:

·         участвовать в прибылях как компании А, так и компании В;

·         координировать деятельность этих предприятий, проводя в состав их советов директоров, правлений и исполнительной дирекции людей, выдвижение которых согласовано между крупными акционерами сливающихся компаний.

Необходимым условием должно быть: рыночная стоимость пакета акций компании А, обмениваемых на акции компании В, должна быть равной рыночной стоимости пакета акций компании В, обмениваемых на акции компании А.

Законодательство в ряде случаев (если, например, обмен акций опосредуется выкупом акций у акционеров) прямо предписывает применение указанных равенств. Однако даже если этого прямо не требует, законодательство, соблюдение условий финансовой эквивалентности обмена акций при слиянии компаний желательно, так как в противном случае обязательно найдутся непосредственно не участвовавшие в слиянии акционеры, которые станут в судебном порядке оспаривать имевшие место сделки по обмену акциями.

Аналогичные расчеты должны проводится и при слиянии компаний, опосредуемых не обменом, а выкупом акций.

Следует обратить внимание, что нельзя путать реорганизацию юридического лица в смысле Гражданского кодекса РФ и реорганизационные процедуры в понимании Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)».

Законодательство о банкротстве обычно подразделяет все Процедуры банкротства на две категории: ликвидационные (конкурсное производство) и реорганизационные (внешнее управление, финансовое оздоровление и иные процедуры, которые не влекут за собой ликвидацию компании). Однако в ходе «реорганизационных» процедур банкротства реорганизация юридического лица-банкрота невозможна в силу ограничений, предусмотренных законом.

И это правильно, ведь если, например, допустить разделение юридического лица в ходе процедуры внешнего управления, то продолжение дела о банкротстве становится просто невозможным в силу прекращения реорганизованного должника. Не менее сложные проблемы возникают и в случаях, если в ходе процедуры банкротства допустить слияние, присоединение или выделение с участием организации-должника.

В российском законодательстве о банкротстве замещение активов должника как одно из возможных мероприятий плана внешнего управления появилось лишь в2002 г. с принятием Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)».

Суть замещения активов сводится к тому, что весь бизнес (имущественный комплекс) предприятия-должника выводится в новое акционерное общество и таким образом отделяется от ранее накопленных долгов, оставшихся на должнике. Таким образом, новое акционерное общество может работать «с чистого листа». Все100% акций вновь образованного общества подлежат продаже на открытом аукционе, что позволяет рассчитывать на получение от продажи максимально возможной выручки. Средства, вырученные от продажи этих акций, направляются на удовлетворение требований кредиторов.

В случае создания одного акционерного в его уставный капитал вносится все имущество, в том числе имущественные права, входящие в состав предприятий и предназначенные для ведения предпринимательской деятельности. В случае создания нескольких акционерных обществ оплата их уставных капиталов осуществляется имуществом должника.

Акции созданных на базе имущества должника акционерных обществ включаются в состав имущества должника и могут быть проданы на открытых торгах или организованном рынке ценных бумаг.

Таким образом, процедура замещения активов должника, предоставляет должнику, его участникам, акционерам (собственнику) и кредиторам весьма высокоэффективный инструмент реструктуризации имущественного комплекса неплатежеспособного предприятия, нацеленный на использование возможности сохранения жизнеспособных предприятий и создание на их основе доходного и инвестиционно привлекательного бизнеса.

В минувшем году количество слияний и поглощений на российском рынке стремительно росло в отличие от сокращения сделок по укрупнению бизнеса в остальном мире. По данным Группы корпоративных финансов КПМГ, в России в2003 году общее количество сделок возросло на40% – с291 до408, – что наглядно говорит о повышении активности на рынке слияний и поглощений.

В2003 году Россия выступала лидером среди стран СНГ и Восточно-Европейского региона с общей стоимостью сделок$10,155 млн., достигнутой в основном за счет крупнейшей сделки ВР-ТНК. В феврале минувшего года ВР (Великобритания) приобрела нефтяные активы (Альфа-групп и ТНК) за $7700млн.

Это седьмая по стоимости сделка в мире. Впервые крупный иностранный капитал пришел в отечественную «нефтянку» на паритетных с российскими участниками начала. Можно отметить наиболее важные компоненты этой сделки: удалось привлечь стратегического инвестора, достигнуть договоренности об условиях оплаты– и акциями, и денежными средствами, и, что немаловажно, удалось защититься от возможного произвола чиновников.

Одна из знаковых сделок2003 года– приобретение металлургическим комбинатом «Мечел» Коршуновского ГОКа.

История продажи этого предприятия сопровождалась громкими скандалами. ГОК был обанкрочен, и конкурент «Мечела» – «ЕвразХолдинг»– не скрывал, что будет бороться за комбинат всеми доступными способами. Пока шли судебные баталии, у ГОКа сменился собственник и холдинг «Стальная группа «Мечел» приобрел около70% акций ГОКа и управляющую компанию «СУАЛ-Руда». По свежим данным Стальная группа« Мечел» победила в торгах за право разработки угольной шахты« Сибиргинская», расположенной на территории Сибиргинского и Томского месторождений Кузбасса. Победа досталась« Метчелу» неожиданно легко: отказался от участия в торгах. В итоге подконтрольная «Мечелу» компания« Южный Кузбасс» приобрела «Сибиргинскую» за68,022 миллиона рублей при стартовой цене участка в59,15 миллиона.

К интересным сделкам можно отнести покупку «Росгосстраха» компанией« Тройка Диалог» На редкость легко и дешево удалось инвестиционной компании приобрести страховую компанию с крупнейшей в России филиальной сетью.

Госсобственность по-прежнему можно купить по дешевке.

Это продемонстрировал состоявшейся в середине июня прошлого года аукцион по продаже 75% минус1 акция «Росгосстраха».

Торги по продаже пакета акций бывшей советской страховой монополии заняли всего три минуты, на минуту побив рекорд аукциона по продаже «Славнефти».

В этом году одним из самых горячих будут конкурсы по приватизации «лакомых кусков» госсобственности и тендеры на разработку крупных месторождений полезных ископаемых. В2004 году государство планирует завершить выход из компаний, в которых ему принадлежит менее25% акций. Для этого будут проданы623 пакета акций АО.

Поглощения

Поглощения отличаются от слияний тем, что поглощающая фирма приобретает (зачастую по частям от многих сравнительно мелких акционеров) очевидно (при имеющемся распределении акций объекта поглощения) контрольный пакет поглощаемого предприятия.

Если приобретается пакет, превышающий75% обычных акций поглощаемой компании (дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций), то поглощение может привести к потере поглощаемым предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в подразделение (структурную единицу) поглощающей фирмы.

Если же приобретается контрольный пакет, составляющий менее75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может не потерять своей юридической самостоятельности, но окажется выраженным дочерним предприятием (филиалом) поглощающей фирмы.

При любом из этих вариантов, однако, поглощенное предприятие теряет свою самостоятельность в решении, как стратегических вопросов развития, так и многих тактических задач, сводящихся к определению желательных поставщиков и клиентов, цен, условий поставок и оплаты по заключаемым договорам, найма работников.

Поглощение кризисного предприятия может рассматриваться в качестве способа его финансового оздоровления и повышения стоимости, <работающего> так же, как и слияния, но гораздо в более значимой степени.

Эффект этого способа становится ощутимым, если финансово-кризисное предприятие поглощается:

·         его финансово-здоровым кредитором, постоянным поставщиком или клиентом;

·         сторонней финансово-здоровой фирмой из любой отрасли;

·         инвестиционной компанией или банком, которые до сих пор не имели финансовых отношений с данным предприятием.

Во всех этих случаях поглощение служит крайним средством финансового оздоровления, предполагающим, что ради него владельцы не приносящего доход предприятия окончательно жертвуют своей собственностью и соглашаются на «откупные» за принадлежащие им акции. Менеджеры поглощаемого предприятия скорее всего потеряют свои посты.

Если финансово-кризисное предприятие поглощается его кредитором, постоянным поставщиком или клиентом, то га принятие решения о поглощении могут повлиять соображения:

·         лучшего, под контролем кредитора, управления долгом заемщика (юридическая самостоятельность должника тогда не теряется:

·         увеличения вертикальной интегрированности поставщика («снизу вверх») либо клиента («сверху вниз»), вызванного желанием минимизировать зависимость от рискованной внешней среды:

·         наличия у поглощающей компании эффективной команды менеджеров для поглощаемого предприятия, имеющей опыт работы в смежной отрасли.

Кредитору, постоянному поставщику или клиенту финансово-кризисного предприятия его контрольный пакет может быть предложен согласно схемам зачета задолженности перед ними.

Если финансово-кризисная фирма поглощается сторонней нефинансовой компанией, то это может быть вызвано стремлением последней диверсифицироваться или переспециализироваться с освоением вида деятельности поглощаемого предприятия. В частности, может сыграть свою роль стремление поглощающей компании к горизонтальной диверсификации с освоением комплементарных товаров и/или услуг, дополняющих в потреблении продукты поглощающей фирмы, предложение которых в комплекте с ее основными продуктами создает более благоприятные перспективы сбыта.

При этом, как оказывается, для выпуска указанных товаров и/или услуг у поглощаемого предприятия имеются необходимые материальные и нематериальные специальные активы.

Если рассматриваемое предприятие поглощается инвестиционной компанией или банком, то «классическим» мотивом для поглощения способно служить то, что поглощающая компания (банк) в отличие от прочих участников фондового рынка усматривает в поглощаемом предприятии потенциал существенного повышения его коммерческой эффективности, который может быть реализован на базе финансовых и организационных возможностей поглощающей компании.

Таким образом, на основе собственных деловых возможностей и информированности о рынках (т.е. согласно стандарту оценки так называемой инвестиционной стоимости рассматриваемой санируемой фирмы в отличие от стандарта оценки ранее упоминавшейся обоснованной рыночной стоимости, основывающейся на обще-рыночной информации), они оценивают ее существенно выше, чем это делают фондовый рынок в целом или пользующиеся общедоступной информацией оценщики бизнеса.

Поглощение компаний может осуществляться также по схеме, слияния и заключатся в обмене акциями между акционерами поглощающей и поглощаемой фирм. При этом фактическое приобретение акционерами поглощающей компании А поглощаемой компании В реализуется таким образом, что используемое обменное соотношение Н будет заведомо неэквивалентным для акционеров компании В. Однако они при этом получат денежную компенсацию, обеспечивающую им финансовую компенсацию. Менеджеры поглощаемой компании зачастую получают гарантии временного сохранения своих рабочих мест.

Для российского рынка слияний и поглощения в2003 году было характерно преобладание сегмента враждебных и незаконного поглощения. Для многих это остается весьма доходным бизнесом. Причем использование участниками рынка технологий поглощения, противоречащих принципам деловой этики, а то и закону, по-прежнему является нормой. Поскольку с каждым годом легкой добычи становится все меньше, то и приемы захватов приобретают более изощренный характер.

В последние2 года наблюдается увеличение количества недружественных поглощений, целью которых является не столько сам бизнес компании, сколько определенный актив (набор объектов)– земля, офисные здание и т. д.

Инвестиционным компаниям– агрессорам все чаще приходится иметь дело с предприятиями, где контрольный пакет акций как минимум консолидирован. В такой ситуации простая скупка акций у миноритарных акционеров уже не может дать искомого результата-полного поглощения предприятия. Разумеется, можно предложить собственникам продать принадлежащий им контрольный пакет и в случае их согласия успешно завершить проект. Но как показывает практика, собственники контрольного пакета крайне неохотно соглашаются его продать.

Многие компании, особенно в регионах, не уделяют должного внимания безопасности собственного бизнеса, что порой делает их легкой добычей для захватчиков. Поэтому говоря о захватах бизнеса, стоит помнить, что владельцы предприятий зачастую фактически провоцируют захватчиков, игнорируя вопросы безопасности своих инвестиций. В этом случае они оказываются беззащитными перед административными и судебными ресурсами.

Наиболее распространенная схема захвата– хищение акций, например, при хищении контрольного пакета акций у генерального директора по иску миноритарного акционера в пользу предприятия деньги взыскиваются в пользу предприятия, то есть захватчик получает и деньги и предприятие. В этом смысле расходы захватчика сводятся лишь к покупке необходимых ресурсов (судебных, административных и т. д.) Эта технология будет получать дальнейшее распространение.

На сегодняшний день ни один акционер не застрахован от того, что в какой-то момент принадлежащие ему акции будут списаны с его лицевого счета либо на основании передаточного распоряжения, подпись под которым в дальнейшем окажется искусной подделкой, либо в результате заключения сделки по доверенности, которую он никогда не выдавал.

Необходимо отметить, уже более года назад нового Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» недружественное поглощение с использованием в качестве основного инструмента процедуры банкротства теперь в значительной степени затруднено. Компания агрессор, решившая пойти по этому пути, лишается своего основного тактического преимущества в корпоративной войне– внезапности и стремительной атаки, поскольку обращению в арбитражный суд с заявлением о признании должника несостоятельным должны предшествовать довольно сложные длительные юридические процедуры. Компания агрессор должна получить судебное решение о взыскании суммы задолженности с компании-цели.

Это решение не только должно вступить в законную силу, но и быть предъявлено к исполнению.

С учетом установленных Арбитражным процессуальным кодексом РФ процессуальных сроков получение вступившего в законную силу решение суда возможно не ранее4 месяцев с момента предъявления иска, а разнообразные процессуальные уловки, которые могут быть использованы компанией-целью в судебном процессе, способны увеличить этот срок еще на несколько месяцев.

Вот почему процедура банкротства практически полностью утратила свою ценность в качестве самостоятельного способа недружественного поглощения, превратившись во вспомогательный инструмент, который может быть использован в качестве дополнительного средства для оказания давления на компанию-цель, ее руководителей и основных акционеров.

Таким образом, можно с уверенностью утверждать, что основным способом недружественного поглощения предприятия или актива в настоящее время является приобретение необходимого количества акций (долей) компаний– цели.

Подавляющее число недружественных поглощений в России осуществляется именно с использованием этого способа.

Что касается поглощений «дружественных», то здесь уже нужно учитывать то обстоятельство, что сделки становятся все более сложными. С одной стороны, участники процессов желают получить дополнительные гарантии, обеспечить свои интересы, что ведет к сопровождению контрактов поручительствами и банковскими гарантиями, открытию эскроу-счетов, использованию аккредитивов. С другой– в ситуации, когда сделка являет собой итог мирного, полюбовного окончания корпоративного конфликта.

Законодательство в России очень часто находится в противоречии с правоприменительной практикой, тем более что некоторые нормы российского акционерного права не только не препятствуют, напротив, вдохновляют гениев корпоративного захвата. Рассуждая о совершенствовании законодательства, в первую очередь нужно улучшить правоприменение как таковое, потому что, к сожалению, только незначительное количество лиц привлекается к ответственности за неправомерные действия, которые совершаются в рамках недружественных поглощений.

Эксперты сходятся во мнении, что российское законодательство требует реформирования в нескольких плоскостях. А именно:

·         детально регламентировать действия судебных приставов и не позволять им по своему усмотрению и явно в чью-то пользу осуществлять какие-то действия;

·         создать систему раскрытия информации о судебных делах таким образом, чтобы вся информация об акционерных спорах стекалась в один арбитражный суд;

·         законодательство о ценных бумагах также требует некоторых поправок; * необходимо внести поправки в Закон «Об акционерных обществах, которые бы уменьшили объем прав миноритарных акционеров, так как широта их полномочий зачастую провоцирует захваты;

·         необходимо ужесточить дисциплину и ответственность применительно к процедуре созыва и проведения собраний акционеров.

По большому счету, если бы суды четко и честно руководствовались уже действующими законами, а при спорных случаях -здравым смыслом и стремлением не навредить бизнесу конкретной компании, ее работникам, это определенно придало бы более цивилизованный вид рынку слияний и поглощений.

Конечно, остаются лазейки в законодательстве, но говорить о том, что как только их устранят, все сразу станет по– иному,– нельзя. Чтобы придать процессам слияния, поглощения цивилизованный характер необходимо отказаться от сомнительных сделок.

В любом случае для формирования защищенной корпоративной структуры требуется значительное время, которого всегда не хватает в условиях уже начавшегося корпоративного конфликта. Этим, кстати, и обуславливается широкое распространение использования сделок по выводу активов в условиях уже начавшейся войны. Это самое быстрое и очевидное решение, но такая сделка может быть легко оспорена.

Серьезная работа с учредительными документами и внутренними положениями компании способна не только создать дополнительные защитные барьеры на пути потенциальных агрессоров, но и решить иные задачи, например, повысить степень управляемости самого предприятия, пресечь возможные споры о компетенции между различными органами управления.

 

Таблица 1

10 крупнейших международных сделок, завершенных в 2003 г.

Полное название Компании-участницы торгов

Страна

Полное название компании-объекта приобретения

Страна

Дата закрытия

Стоимостьсделки млн. долл. США

1.Pfizer

США

Pharmacia

США

16.04.03

57822

2.Olivetti

Италия

TelecomItaliaSpA(59.65%)

Италия

04.08.03

24392

3.НК «Юкос»

Россия

OAO«Сибнефть»

Россия

03.10.03

21732

4.Credit Agricole

Франция

Credit Lyonnais(79.78%)

Франция

26.05.03.

16192

5.HSBC Holdings

Великобритания

Household International

США

28.03.03

14465

6.BP

Великобритания

«Альфа-rpynn''Access/Renova(THK)

Россия

29.08.03

7700

7. LibertyMedia

США

QVC(57%)

США

17.09.03

7672

8.FranceTelecom

Франция

MobilCom(UMTS Access-90%)

Германия

04.03.03

7109

9. Мегсk(акционеры)

США

MedcoHealthSolutions (80.1%)

США

20.08.03.

6809

10. EdizioneHolding

Италия

Autostrade(54.8%)

Италия

22.02.03

6463

             

 

Таблица 2

Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям в России и в мире

Отрасль

Россия

В мире

1999 г.

2000г.

2001 г.

2002 г.

2003 г.

2003 г.

Полезные ископаемые

53%

4%

49%

25%

83%

7%

Промышленное производство

1%

55%

6%

34%

6%

8%

Телекоммуникации

2%

14%

9%

7%

5%

11%

Транспорт

0%

0%

4%

1%

2%

4%

Коммунальные услуги

27%

1%

0%

3%

1%

5%

Пищевая, легкая, деревообрабатывающая промышленность

4%

15%

2%

10%

1%

4%

Финансы и страхование

0%

0%

2%

4%

1%

20%

Химия и фармацевтика

4%

5%

20%

1%

0%

11%

СМИи программные продукты

0%

2%

0%

14%

0%

5%

Другие

9%

5%

8%

1%

1%

25%

Всего

100%

100%

100%

100%

100%

100%

 

Госдума приняла в первом чтении законопроект, предусматривающий увеличение до3 миллиардов рублей порог стоимости сделок при слиянии компаний, требующих согласия Федеральной антимонопольной службы.

При необходимых226 голосах за законопроект «О внесении изменений в статьи17 и18 закона РСФСР «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» проголосовали353 депутата,40 – против, семеро воздержались.

Сейчас порог стоимости сделок, требующих согласия ФАС, составляет20 миллионов рублей. Увеличение порогового значения стоимости таких сделок в150 раз направлено на повышение эффективности государственного антимонопольного контроля. Для сделок, которые не требуют предварительного согласия, а носят уведомительный характер, порог предлагается увеличить до 200 миллионов рублей.

Законопроект направлен на ограничение нарушения антимонопольного законодательства. Основная часть нарушений связана со слиянием и поглощением компаний малого и среднего бизнеса.

При слабом антимонопольном контроле нужно регулировать те сделки, где «существуют риски для рынка. По его словам Шаронова, по итогам анализа за2002-2003 годы число крупных сделок, которые могут повлиять на конкуренцию на рынке и «создать монопольного или доминирующего игрока», составляет9,2% от всех сделок, которые рассматриваются ФАС. Стоимость более половины не превышает200 миллионов рублей. «Такие сделки на рынке не влекут к монопольным и доминирующим последствиям»,– сказал Шаронов.

Почему защищаться от недружественного нападения нужно всегда, а не тогда, когда оно уже началось?

Разработка действенных мер, позволяющих свести к минимуму риск финансовых и имущественных потерь от действий недружественных компаний, в большей степени основывается на создании практических препятствий на пути агрессора. Как известно. предположения и гадания на тему, случится что-либо или нет, в вопросе защиты приносящего деньги актива, может привести к полной потерь бизнеса. Примеров тому множество, не случайно при ФПГ существуют специальные подразделения, разрабатывающие варианты недружественного поглощения компаний-конкурентов.

Возможно, кто-то скажет, что это «игры сильных мира сего». Однако это не так. На любом уровне (международном, региональном, городском) есть люди, готовые подобрать все, что плохо лежит. Для этой цели часто создаются специализированные компании, получающие заказ на поглощение определенного предприятия или актива. Причем, как правило, такие компании работают за процент от поглощенного актива, т.е. их финансовая заинтересованность в положительном исходе поглощения налицо.

Наиболее распространенными в современной России способами недружественного поглощения стали:

·         консолидация (скупка) мелких пакетов акций;

·         преднамеренное доведение до банкротства;

·         целенаправленное понижение стоимости предприятия и приобретение его активов;

·         оспаривание прав собственности на стратегически важные активы (производственно-технологический комплекс, права недропользования и т.п.);

·         «покупка» менеджеров предприятия.

Как видно из приведенного перечня, способы эти достаточно разнообразны, и любой сколь-нибудь искушенный в российском бизнесе читатель наверняка тут же вспомнит знакомые ему примеры использования этих методов поглощения. Поэтому мы не ставим перед собой задачу рассказать обо всех из них и уж тем более противопоставить каждому способу адекватные варианты защиты. Мы попытаемся дать обзорную характеристику системного подхода к защите предприятия. Системный подход предполагает планомерное использование сочетания многих способов защиты– постановку на пути врага оптимального (с точки зрения соотношения эффективность защиты/затраты на защиту) количества «рогаток», их использование в зависимости от намерений и действий потенциальных и реальных агрессоров.

Стратегические и тактические способы защиты

Стратегические способы защиты– способы, предусмотренные стратегией предприятия (т.е. долгосрочным планом развития бизнеса), их применение обуславливает серьезные организационные изменения в системе управления бизнесом (например, переход к холдинговой структуре). Эти способы используются при планомерной организации защиты бизнеса, как правило, тогда, когда нападение еще не началось и реальной зримой угрозы поглощения не видно. К стратегическим способам защиты относятся, главным образом, мероприятия организационно-управленческого характера: выстраивание корпоративной структуры (структуры организаций, входящих в холдинг, группу компаний), формирование системы экономической безопасности бизнеса, организация эффективной системы мотивации топ-менеджеров и др.

Основные стратегические способы защиты

Как уже отмечалось, применение стратегических способов защиты требует серьезных организационно-управленческих новаций. Какие же это изменения в традиционной структуре среднего бизнеса? Это:

·         интеграция бизнеса (вертикальная или горизонтальная);

·         защита через нападение;

·         диверсификация (распределение) имущественных и финансовых рисков в холдинговой структуре.

Тактические способы защиты. Краткая характеристика

Тактические способы защиты используются тогда, когда нападение уже началось, или тогда, когда угроза нападения уже очевидна. Они не требуют серьезных стратегических и организационных новаций.

Как правило, это мероприятия юридического характера. При применении тактических способов защиты требуется наличие серьезных стратегических и организационных новаций. Однако для их эффективного применения должна быть заранее подготовлена почва в виде системы внутренних документов предприятия, регламентирующих возникновение прав и принятие обязательств. При формировании такого пакета документов особое внимание необходимо уделить следующим направлениям:

·         регламентация формирования и деятельности органов управления;

·         регламентация сделок с акциями;

·         система мониторинга текущего состояния.

Мониторинг текущего состояния

Многие агрессоры при скупке наиболее интересных активов действуют по принципу: «Зачем покупать предприятие, если можно купить его менеджмент?». Действительно, если на предприятии не построена действенная система независимого мониторинга его финансово-хозяйственной деятельности (иначе говоря, система экономической безопасности бизнеса), реализовать этот принцип агрессору будет не так уж и сложно.

Система мониторинга традиционно реализуется через создание собственно службы текущего мониторинга (службы экономической безопасности) и контрольно-ревизионной службы, к задачам которой относится проведение комплексных проверок соблюдения установленных на предприятии процедур управления.

Мотивация менеджеров

Создавая систему защиты, не следует слишком увлекаться широко известным на Руси принципом «Тащить и не пущать». Система тотальной бюрократизации процедур управления и жесткого контроля за их соблюдение сама по себе не может обеспечить действенной защиты бизнеса. Излишнее усложнение процедур может снизить управляемость бизнеса за счет снижения оперативности принятия решений, вызовет раздражение у топ-менеджеров и ключевых специалистов.

В основе любой системы управления коллективом лежит правильная мотивация менеджеров и ведущих специалистов. Именно они составляют кадровое ядро компании и во многом определяют успех этого бизнеса. Поэтому одним из действенных механизмов защиты бизнеса является создание системы мотивации, ориентирующее менеджмент компании на рост стоимости и эффективности бизнеса. В западном бизнес-сообществе широко распространены схемы партнерского участия топ-менеджеров и ключевых специалистов в бизнесе (опционы, механизмы отложенного дохода, «парашюты»). В современной России эти механизмы почти не применяются, что свидетельствует, на наш взгляд, скорее о недостаточном развитии культуры корпоративного управления, чем о принципиальной невозможности использования этих схем на отечественной почве.

Список литературы

1. Ряховская А.Н. Актуальные проблемы экономики, финансовой политики и антикризисного управления /  Материалы ежегодной межвузовской научно-практической конференции М.:ZeelandSexdating, 2004. (1,3 п.л.)

2. Ряховская А.Н. Таги-Заде Ф.Г. Частный бизнес в ЖКХ  / Реформа ЖКХ.- 2004. - №5. (0,25/0,125 п.л.)

3. Ряховская А.Н. Базаров Т.Ю. - Эффективные команды в антикризисном управлении /  Эффективное антикризисное управление. – М., 2001. Спецвыпуск. (0,2 / 0,1 п.л.)

4. Ряховская А.Н. Организационно-правовые и экономические аспекты антикризисного управления предприятиями / Государственное и муниципальное управление: Доклады научно-практической конференции к 30-летию ИПКгосслужбы. Агро – принт, М.: ИПКгосслужбы, 1998 (0,3 п.л)

5. Ряховская А.Н. Планирование в условиях рынка / ВНИИНТПИ, Библиографический указатель депонирования рукописей, №1,1994 (0,3 п.л.)

6. Павлова И.В. Салиено Н.В. Организационно-экономические проблемы формирования финансово-промышленных групп / М. РосЗИТЛП, 1996, Межвузовский сборник научных трудов «Управление научно-техническим развитием и качеством продукции» (0,2/0,1 п.л.)

7. Павлова И.В. Проблемы формирования финансово-промышленных групп / М. Машиностроитель, 1998, № 4 (1,0 п.л.)

8. Ряховская  А.Н. Стратегия антикризисного управления в муниципальных образованиях / ГУП ЦРП «Красноярск – Санкт-Петербург», 2000. (11,5 п.л.)

9. Ряховская А.Н. Актуальные вопросы антикризисного управления предприятиями / Сборник докладов и выступлений на научно-практической конференции «Актуальные проблемы АУ: практика и перспективы развития», ч.2, М.: ИПК госслужбы, 2001(0,7 п.л.)

10. Ряховская А.Н. Проблемы управления муниципальной собственностью и банкротство МУП / Сборник трудов «Актуальные вопросы АУ предприятиями», М.: ИПК ГС. 2001,  (0,3 п.л.)

11. Ряховская А.Н. Проблемы антикризисного управления коммунальным хозяйством в муниципальных образованиях / М.: ИПК ГС, Типография ПЭМ, 2001. (10,25 п.л.)

12. Ряховская А.Н. Сущее бедствие для муниципальных образований / Эффективное антикризисное управление. М., 2002. -  № 1. (0,3 п.л.)

13. Ряховская А.Н. Таги-Заде Ф.Г. Опыт зарубежных стран / «Жилищно-коммунальное хозяйство. – М., 2003. - », №2. (0,5/0,25 п.л.)

14. Ряховский Д.И. Антикризисное управление градообразующими предприятиями /  -М.: ZeelandSexdating, 2003.  - 31с. Тираж   500   экз. (1,94 п.л.)

15. Халимова Н.А. Ряховская А.Н., Дымова О.Д. О некоторых проблемах практики антикризисного управления / М.: ИПК госслужбы, 1999. Сборник докладов и выступлений на семинаре ИПК госслужбы в г. Ханты – Мансийске с 10 по 13 сентября 1999 г. по проблемам антикризисного управления, вы-пуск 2 «Экономико-правовые вопросы практической деятельности арбитражных управляющих» ( 2,75 /0,09 п. л.)

16. Халимова Н.А. Писаренков О. С. Общие рекомендации по предупреждению кризисных процессов на предприятии / М., ZeelandSexdating, 2003 г. Доклады и выступления на межвузовской студенческой научно – практической конференции 24.04.2003 г. «Актуальные проблемы анти-кризисного управления», г. Красноярск (8,25/0,07 п.л.)

17. Акулова Н.Г. Хорев А.И. Внутренние механизмы обеспечения экономической безопасности предприятия  / Проблемы экономической безопасности в условиях рынка: Сборник материалов Международной научно-практической конференции – Пенза: ПЗД,2001. (0,15 / 0,1 п.л.)

18. Акулова Н.Г Хорев А.И. О классификации факторов, обеспечивающих финансовое состояние предприятия  / Человек и общество: на рубеже тысячелетий: Международный сборник научных трудов. - Выпуск 4. - Воронеж: ВГПУ,2000 (0,35 / 0,2 п.л.)

19. Акулова Н.Г. Хорев А.И. Проблемы управления финансовым состоянием на промышленных предприятиях Белгородской области  /  Человек и общество: на рубеже тысячелетий: Международный сборник научных трудов. – Выпуск 6-7. – Воронеж: ВГПУ,2001 (0,2 / 0,1 п.л.)

20.  Акулова Н.Г. Хорев А.И. Управление финансово-экономической состоятельностью пищевых предприятий (на примере Белгородской области)  / Старый Оскол: Тонкие наукоемкие технологии, 2001 (5,36 /4,0 п. л.)

21. Акулова Н.Г. Роль непрерывного образования  в кадровом обеспечении финансово -экономической состоятельности хозяйственных систем региона  / Проектирование и реализация модели колледжа как  многоуровневого профессионального образовательного учреждения: материалы регион. научно - практ. конф., Воронеж/Воронежская гос. технол. акад. -Воронеж, 2003 (0,3 п.л.)

22. Акулова Н.Г Проблемы обеспечения эколого-экономической устойчивости хозяйственной системы региона / Региональные гигиенические проблемы и стратегия охраны здоровья населения. Научные труды Федерального Научного центра гигиены им. Ф.Ф. Эрисмана, вып. 10. М. 2004 (0,5 п.л.)

23 Павлова И.В. Салиенко Н.В. Голутвина Т.В. Анализ развития предпринимательства в условиях достижения НТП / М. РосЗИТЛП, 1996, Межвузовский сборник научных трудов «Управление научно-техническим развитием и качеством продукции»

24  Павлова И.В. Ващенко В.К. Правовое регулирование деятельности финансово промышленных групп / М. РосЗИТЛП, 1998. Межвузовская научно-техническая конференция «Современные проблемы текстильной и лёгкой промышленности» (0,3/ 0,2 п.л.)

25 Павлова И.В. Основные финансовые проблемы функционирования ФПГ / М. РосЗИТЛП, 1999 Тематический сборник научных трудов «Проблемы менеджмента и предпринимательства» (0,4 п.л.)

26 Павлова И.В. Развитие факторинга в РФ как особой формы кредитования  / М, РГТУ-МАТИ им.К.Э.Циолковского, 2001 Сборник научных трудов «Гагаринские чтения»  (0,2 п.л.)

27 Ряховская А.Н. Джабелов С.М.  Ярошенко Г.Н. Проблемы развития социального мышления управленческих кадров  / Материалы межвузоввской научно-практической конференции «Актуальные проблемы профессионализации на пороге ХХ1 века». М.: Минтруда, РАГС при Президенте РФ, Военной Академия РВСН им. Петра Великого, М.: 2000 ( 0,2/0,07 п.л.)

28 Ряховская А.Н. Иванова Л.В.Об актуальности моделирования деятельности в системе профессионализации специалистов / Материалы научно-практической конференции «Современные психотехнологии в образовании, бизнесе, политике», М.: РАГС при Президенте РФ. 2001. (0,2/0,1 п.л.)

29  Кравцова Т.И. Мельников В.П. Приоритетные направления инновационно-инвестиционной деятельности наукоемких производств / М., 2000 г. Сборник статей конференции «Инновационное предпринимательство как основной фактор развития информационной экономики России»

30  Кравцова Т.И. Грицюк Т.В. Влияние позитивных и негативных факторов на инвестиционно-строительную деятельность в РФ / М.: ВИНИТИ, Сб. № 1, 2001

31 Кравцова Т.И  Грицюк Т.В. Оптимизация процесса управления производственными процессами. / М.: ВИНИТИ, Сб. № 4, 2001 

32 Кравцова Т.И Грицюк Т.В. Управление проектами в инвестиционной сфере / М.: ВИНИТИ, Сб. № 4, 2001

33. Кравцова Т.И. Мельников В.П. Компьютерные технологии инновационно-инвестиционной наукоемкой деятельности / Пенза, 2001, Сборник статей VII Международной научно-технической конференции «Комплексное обеспечение показателей качества транспортных и технологических машин» 

34. Кравцова Т.И.  Грицюк Т.В  Международная система финансовой отчетности в финансовом менеджменте / М., 2002,  Сборник трудов научного семинара «Экономика, социология, управление»

35. Кравцова Т.И.  Грицюк Т.ВОпыт интернационализации финансовой отчетности в России / М., 2002, Сборник трудов научного семинара «Экономика, социология, управление»

36. Кравцова Т.И. Грицюк Т.В. Опыт интернационализации финансовой отчетности в России /  М.,2002, Сборник трудов научного семинара «Экономика, социология, управление»     

37. Кравцова Т.И. Калькулирование себестоимости при комплексном использовании минерального сырья /  М., 2002, Сборник трудов научного семинара «Экономика, социология, управление»      

38. Кравцова Т.И. Новые экономически эффективные области применения редких металлов / Воронеж, 2002, Сборник научных трудов международной конференции «Нетрадиционные методы обработки»  

39. Кравцова Т.И.  Маренков Н.Л. Вклад малого предпринимательства в инвестиции России / М., 2002, Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Инновации и инвестиции: современное состояние и  перспективы»  

40. Кравцова Т.И. Грицюк Т.В. Анализ тенденций применения МСФО в финансовом менеджменте / М., 2002 ,Сборник  докладов и тезисов 1-ой Международной конференции стран СНГ «Специалисты – науке, технологиям и профессиональному образованию. Проблемы и новые решения»       

41. Кравцова Т.И.  Грицюк Т.В. Проблемы интернационализации финансовой отчетности / М., 2002 , Сборник  докладов и тезисов 1-ой Международной конференции стран СНГ «Специалисты – науке, технологиям и профессиональному образованию. Проблемы и новые решения»       

42. Кравцова Т.И. Анализ результатов предшествующих исследований в области калькулирования затрат на продукцию при комплексном использовании минерального сырья / М., 2002 , Сборник  докладов и тезисов 1-ой Международной конференции стран СНГ «Специалисты – науке, технологиям и профессиональному образованию. Проблемы и новые решения»  

43. Кравцова Т.И. Разработка метода калькулирования затрат при комплексном использовании сырья / М., 2002 , Сборник  докладов и тезисов 1-ой Международной конференции стран СНГ «Специалисты – науке, технологиям и профессиональному образованию. Проблемы и новые решения»       

44. Кравцова Т.И. Маренков Н.Л. Управление инвестициями малого предпринимательства в России / М., 2002 , Сборник  докладов и тезисов 1-ой Международной конференции стран СНГ «Специалисты – науке, технологиям и профессиональному образованию. Проблемы и новые решения»       

45. Цебрикова Н.В.Калмыков О.П., Ляшенко А.Е. Безопасность как предпосылка продуктивного творческого развития личности / Проблемы формирования культуры безопасной жизнедеятельности в условиях современной России. М.: МГСУ, 1998   (0,5 п.л.) 

46. Цебрикова Н.В. Коломиец Н.О. Развитие акмеологической культуры человека – важный фактор повышения ее роли в преодолении кризиса российского общества / . Кризис как политическая константа современной российской действительности/Материалы межвузовской научно-теоретической конференции. М.: МГСУ,1999 (0,3 п л.) 

47. Цебрикова Н.В БодалевА.А Об актуальности взаимосвязи социально-перцептивных эталонов и личностно-профессиональных качеств формирующегося человека / Проблемы совершенствования личностно-профессионального развития кадров в системе высшего образования/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.:МЮИ, 1999  (0,5 п.л.)

48. Цебрикова Н.В. Снегирев Н.Е. Темнова Л.В. О конструктивном подходе к исследованию личностно-профессионального развития обучаемых (статья) / Проблемы совершенствования личностно-профессионального развития кадров в системе высшего образования/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.:МЮИ, 1999 (0,2п.л.)  

49. Цебрикова Н.В  Бодалев А.А. Взаимосвязи между социально-перцептивными эталонами и личностными качествами формирующихся профессионалов / Актуальные проблемы совершенствования подготовки кадров в системе образования/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.: РАГС, 1999  (0,5 п.л.)

50. Цебрикова Н.В  Бодалев А.А Проблемы развития взаимосвязи между профессиональными социально-перцептивными эталонами и личностными качествами профессионалов (статья) / Актуальные проблемы профессионализации на пороге XXI века/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.: КванТ, 2000 (0,26 п.л.)

51. Цебрикова Н.В. Профессионально значимый опыт госслужащего как основа формирования профессиональных социально-перцептивных эталонов / Актуальные проблемы профессионализации на пороге XXI века/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.: КванТ, 2000  (0,5 п.л.)

52. Цебрикова Н.В. Бодалев А.А. Взаимосвязи между профессиональными социально-перцептивными эталонами и личностными качествами профессионалов как объект исследования и развития / Современные психотехнологии в образовании, бизнесе, политике/Материалы международной научно-практической конференции. М.: РАГС, 2001  (0,5 п.л.)      

53. Цебрикова Н.В. Профессионализация персонала как основа эффективной политической коммуникации / Политические коммуникации XXI века: гуманистические аспекты/Материалы межвузовской научно-практической конференции. М.:РИЦ. «Красноярск-Санкт-Петербург», 2003 (0,3 п.л.)

54.  Соколова Е.Н. Тенденции развития азиатско-тихоокеанского сегмента мирового страхового рынка (статья) /Печ. В сб.: Семнадцатые Международные Плехановские чтения (5-8 апреля 2004г.). Тезисы докладов аспирантов, магистров, докторантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2004. 0,1

 

55.  Соколова Е.Н. Исследование конъюнктуры отечественного страхового рынка / Печ. В сборнике научных трудов: Актуальные проблемы развития экономики современной России. Часть 3. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2004. 0,3

56.  «Оценка бизнеса» Р.В.Валдайцев Схема реорганизации фирмы, ориентирование на повышение ее рыночной стоимости.

57.   Антикризисное управление том2., гл.42. «Реструктуризация бизнеса»

58.   Журнал «Слияния и поглощения» № 3 2004г„№ 12 2003г„

59.   РИА Новости12.11.04

60.   PRU– Библиотека– Обзор рынка слияний и поглощений в .htm

61.   Федеральный Закон от27.02.03. № 29 ФЗ« Об акционерных обществах».